BNP Paribas ziet nieuwe kansen door Nederlandse pensioenhervorming

In dit artikel:

De Nederlandse pensioenhervorming, waarbij uiteindelijk €1,7 biljoen aan pensioenvermogen naar het nieuwe stelsel moet worden overgebracht, kan de Europese rentemarkt de komende jaren sterk beïnvloeden. Pensioenfondsen moeten hun beleggingsportefeuilles en bescherming tegen renterisico’s aanpassen. Daardoor kan hun vraag naar langlopende obligaties en rentecontracten afnemen, wat de lange rente relatief zou kunnen opdrijven.

Veel beleggers speelden eerder dit jaar al op dat scenario in door te gokken op een groter verschil tussen de korte en lange rente. Die strategie pakte echter verkeerd uit. De verwachte beweging was al grotendeels in de markt verwerkt en hogere energieprijzen, mede door de oorlog tussen de Verenigde Staten en Iran, versterkten de inflatiezorgen. Vooral de korte rente liep daardoor op, waardoor het renteverschil kleiner werd en op sommige looptijden de lange rente zelfs onder de korte rente kwam te liggen.

BNP Paribas ziet nu opnieuw kansen. Volgens rentestrateeg Steven Montgomery hebben speculatieve beleggers hun posities grotendeels afgebouwd, waardoor de strategie bij langere looptijden nog maar ongeveer een vijfde zo populair is als op het hoogtepunt. Een nieuwe beweging in de pensioenmarkt zou daardoor meer effect kunnen hebben. Bovendien is de overgang nog lang niet voltooid: eind juni was circa €589 miljard overgezet, terwijl ongeveer €1.131 miljard resteerde. De hervorming moet uiterlijk op 1 januari 2028 zijn afgerond.

BNP Paribas verwacht dat het verschil tussen de tien- en dertigjarige Europese renteswaps eind 2026 weer groter wordt. De bank rekent op een combinatie van minder vraag naar langlopende renterisicoafdekking door pensioenfondsen en een mogelijk minder streng rentebeleid van de Europese Centrale Bank (ECB). Momenteel ligt de dertigjarige swaprente ongeveer negen basispunten onder de tienjarige rente.

Société Générale is juist pessimistischer en verwacht dat het verschil verder negatief wordt. Volgens strateeg Adam Kurpiel zal het ECB-beleid belangrijker zijn dan de pensioenhervorming. Ook uitgestelde aanpassingen van renterisico’s door pensioenfondsen en het besluit van sommige fondsen om meer bestaande bescherming te behouden, kunnen het markteffect beperken. Energieprijzen en inflatie blijven daarmee belangrijke onzekere factoren.